文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 余華豐
編：許輝
在鋰電池板塊投資周期里，投資者往往情有獨(dú)鐘，全球主要經(jīng)濟(jì)體加大對(duì)新能源汽車的政策支持，新能源汽車帶至鋰電池板塊進(jìn)入高增長(zhǎng)周期，一段時(shí)間來(lái)，有“鋰”有面大行其道，備受青睞。
電池制造商深圳市豪鵬科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：豪鵬科技）擬在深交所主板上市，將于5月19日迎來(lái)上會(huì)大考，保薦機(jī)構(gòu)為安信證券。本次發(fā)行股數(shù)2，000萬(wàn)股，占公司發(fā)行后總股本的比例不低于25％，擬投入募集資金15億元用于廣東豪鵬新能源研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目（一期）（14億元）和廣東豪鵬新能源研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（1億元）。
豪鵬科技紅籌架構(gòu)境外私有化起訴訟，實(shí)控人境外面臨集體訴訟；實(shí)控人及其配偶提供擔(dān)保金額超36億元，2020年分紅超9億；外銷占比高，2018年稅補(bǔ)超凈利潤(rùn)；參股公司控股方為公司第一大供應(yīng)商，與供應(yīng)商披露金額存在差異；應(yīng)收賬款高企；2020年管理費(fèi)用近乎銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用之和，管理費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同行均值。
紅籌架構(gòu)境外私有化起訟，實(shí)控人境外面臨集體訴訟
豪鵬科技前身為成立于2002年10月的豪鵬有限，由潘黨育、李文良、歐衛(wèi)國(guó)、馬文威共同出資設(shè)立，注冊(cè)資本為人民幣100萬(wàn)元。2020年12月，股份公司設(shè)立。公司歷史上曾經(jīng)搭建紅籌架構(gòu)并以美國(guó)豪鵬為上市主體在美國(guó)證券市場(chǎng)上市（即公司曾為原納斯達(dá)克上市公司美國(guó)豪鵬間接持股的中國(guó)境內(nèi)全資孫公司），后美國(guó)豪鵬于2019年完成私有化并摘牌退市。
為完成紅籌架構(gòu)拆除工作、股權(quán)下翻并調(diào)整境內(nèi)上市持股架構(gòu)，2020年8月29日，豪鵬有限股東香港豪鵬科技同意將其所持豪鵬有限43．5579％、30％、9．5670％、7．9666％、6％和2．9085％的股權(quán)（對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本分別為1，742．316萬(wàn)元、1，200萬(wàn)元、382．68萬(wàn)元、318．664萬(wàn)元、240萬(wàn)元和116．34萬(wàn)元）均以1美元的名義價(jià)格分別轉(zhuǎn)讓給潘黨育、EIAPSSPC（代表私有化基金）、李文良、安信國(guó)際資本、豪鵬控股和馬文威等六方。
截至招股說(shuō)明書簽署日，潘黨育個(gè)人直接持有公司28．88％股份，通過(guò)其個(gè)人100％持股的豪鵬控股間接持有公司4．77％股份，同時(shí)通過(guò)珠海安豪實(shí)際支配公司4％的表決權(quán)，合計(jì)可實(shí)際支配公司37．65％的表決權(quán)，為公司的控股股東、實(shí)際控制人。
權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，2020年1月，美國(guó)豪鵬前股東KevinLu向特拉華州大法官法院提起評(píng)估訴訟，其認(rèn)為美國(guó)豪鵬私有化價(jià)格（4．80美元／股）偏低，要求法院評(píng)估其持有的（私有化前）164，504股美國(guó)豪鵬股票（持股比例約1％）的價(jià)值，并請(qǐng)求法院判令美國(guó)豪鵬向其支付該等股票經(jīng)評(píng)估后的公允對(duì)價(jià)及利息。截至招股說(shuō)明書簽署日，該訴訟程序仍處于早期階段，美國(guó)豪鵬已聘請(qǐng)專業(yè)律師代理應(yīng)訴。
潘黨育于2018年6月2日向美國(guó)豪鵬董事會(huì)提出初步非約束性私有化要約，并在要約中明確流通股股份的要約收購(gòu)價(jià)格為4．80美元／股；2018年6月1日，美國(guó)豪鵬股價(jià)的收盤價(jià)格為2．88美元／股，4．80美元／股的要約收購(gòu)價(jià)格較其溢價(jià)66．67％。潘黨育及買方團(tuán)提出的私有化要約，2019年10月29日，美國(guó)豪鵬股東大會(huì)通過(guò)相關(guān)議案，潘黨育、李文良、馬文威等股東作為買方團(tuán)成員回避表決。
該案件原告John Styslinger和Dale Raimann（私有化前合計(jì)持有2700股美國(guó)豪鵬股票）于2020年8月5日向特拉華州大法官法院起訴，稱美國(guó)豪鵬董事會(huì)成員和控股股東違反了他們對(duì)中小股東的信托責(zé)任（fiduciaryduties），參與了有缺陷的程序，并批準(zhǔn)了低估美國(guó)豪鵬股票價(jià)值的私有化交易；請(qǐng)求法院判令被告賠償原告及其他集體股東因不法行為而遭受的所有損失；請(qǐng)求與本次訴訟有關(guān)的所有費(fèi)用（包括律師費(fèi)）不由原告承擔(dān)。
2020年12月28日，原告提交了修改后的起訴狀（AmendedComplaint）。修改后的起訴狀只對(duì)三名被告（潘黨育、李文良、潘勝斌）提出索賠。截至招股說(shuō)明書簽署日，該訴訟程序仍處于早期階段。如上述兩項(xiàng)訴訟敗訴或被裁決賠償損失，相關(guān)責(zé)任的承擔(dān)主體為美國(guó)豪鵬、潘黨育、李文良及潘勝斌，公司無(wú)需承擔(dān)相關(guān)責(zé)任。此外，美國(guó)豪鵬為潘黨育、李文良及潘勝斌等人購(gòu)買了董事及高管責(zé)任保險(xiǎn)（保額合計(jì)為4，000萬(wàn)美元）。根據(jù)集體訴訟的過(guò)往案例，絕大多數(shù)美國(guó)證券集體訴訟都以和解告終，原告通常會(huì)同意在保險(xiǎn)范圍內(nèi)和解。
實(shí)控人及其配偶提供擔(dān)保金額超36億元，2020年分紅超9億
報(bào)告期內(nèi)豪鵬科技實(shí)際控制人潘黨育及其配偶尹周濤為公司及其控制的企業(yè)提供擔(dān)保金額合計(jì)36．615億元，仍未履行完畢的金額合計(jì)為20．005億元。公司為滿足流動(dòng)資金需求，2017年向自然人魏粦偉借款6，000萬(wàn)元，并按照5．66％支付利息，截至2018年末余額6，000萬(wàn)元；公司2018年、2019年分別向?qū)嶋H控制人潘黨育借款3，945．00萬(wàn)元、2，000．00萬(wàn)元，并按照5．65％支付利息，截至2018年末余額3，815萬(wàn)元。2018年和2019年公司涉及轉(zhuǎn)貸金額分別為1．314億元和5946萬(wàn)元，相關(guān)方均為公司原材料采購(gòu)供應(yīng)商。
截至招股說(shuō)明書簽署日，豪鵬科技擁有6家控股子公司，分別為博科能源、曙鵬科技、惠州豪鵬、廣東豪鵬、香港豪鵬國(guó)際、香港豪鵬科技；3家參股公司分別為贛州豪鵬、深圳威湃和惠州億鵬。值得注意的是，2020年博科能源、曙鵬科技、豪鵬有限以及香港豪鵬科技均進(jìn)行了分紅，金額合計(jì)為6．95億元和2．546億元港幣。
權(quán)衡財(cái)經(jīng)查閱裁判文書網(wǎng)顯示，贛州豪鵬曾卷入華為公司常國(guó)受賄案。
報(bào)告期各期末，豪鵬科技資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為74．65％、64．93％、67．02％、69．00％，高于可比同行均值63．81％、59．83％、59．01％和59．67％。
外銷占比高，2018年稅補(bǔ)超凈利潤(rùn)
豪鵬科技致力于鋰離子電池、鎳氫電池的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售，2018年－2021年1－6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為19．149億元、20．709億元、26．237億元和16．419億元，凈利潤(rùn)分別為7959．86萬(wàn)元、1．506億元、1．666億元和1．133億元。
豪鵬科技主要產(chǎn)品包括聚合物軟包鋰離子電池、圓柱鋰離子電池及鎳氫電池。鋰離子電池為公司主要產(chǎn)品，報(bào)告期各期占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為74．46％、81．98％、83．34％和82．16％，系公司的主要收入來(lái)源。
豪鵬科技產(chǎn)品終端客戶主要為國(guó)際知名品牌商，報(bào)告期各期，公司外銷收入分別為10．764億元、13．072億元、18．011億元和11．471億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為56．85％、63．60％、69．09％和70．57％，外銷收入占比較高。各期對(duì)應(yīng)的出口退稅金額分別為8，682．91萬(wàn)元、1．085億元、1．302億元和1．098億元。
報(bào)告期各期，公司享受的稅收優(yōu)惠總額占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為108．86％、73．19％、53．25％和91．14％，占比較高。此外，公司遞延收益均為政府補(bǔ)助，各期末遞延收益金額分別為1，499．44萬(wàn)元、2，005．63萬(wàn)元、3，307．27萬(wàn)元和3，110．74萬(wàn)元。2018年豪鵬科技的利潤(rùn)總額均由稅補(bǔ)兩項(xiàng)貢獻(xiàn)。
公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于筆記本電腦及周邊產(chǎn)品、藍(lán)牙音箱、智能家居、個(gè)人護(hù)理、可穿戴設(shè)備、儲(chǔ)能等領(lǐng)域，全球宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)對(duì)公司下游行業(yè)的市場(chǎng)需求存在一定影響。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)全面復(fù)蘇趨勢(shì)，2017年至2020年全球GDP實(shí)際增速分別為3．28％，3．03％，2．34％和－3．59％，呈連續(xù)下滑趨勢(shì)，且我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速亦總體放緩。
參股公司控股方為公司第一大供應(yīng)商，與供應(yīng)商披露金額存在差異
豪鵬科技產(chǎn)品的主要原材料包括鈷酸鋰、合金粉、保護(hù)板、特定型號(hào)電芯等，報(bào)告期內(nèi)，公司直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為77．14％、75．39％、74．23％和75．81％，占比較高。
2018年－2021年1－6月，公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額合計(jì)分別為5．120億元、4．193億元、5．899億元和4．637億元，占采購(gòu)總額的比例分別為39．51％、40．77％、40．09％和39．16％。
河南科隆新能源股份有限公司為豪鵬科技2018年第五大供應(yīng)商，招股書顯示公司向其采購(gòu)金額為7071．27萬(wàn)元，而查閱此供應(yīng)商的招股書顯示，豪鵬科技作為其2018年第四大客戶，交易金額為7139．42萬(wàn)元，二者相差金額為68．15萬(wàn)元。
權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，豪鵬科技于2010年全資設(shè)立贛州豪鵬，布局廢舊電池循環(huán)回收及梯次利用業(yè)務(wù)，2017年12月贛州豪鵬經(jīng)增資擴(kuò)股后，新增股東廈門鎢業(yè)股份有限公司持有贛州豪鵬47．00％股權(quán)，自此公司對(duì)贛州豪鵬不再具有控制權(quán)。
報(bào)告期各期，公司向關(guān)聯(lián)方贛州豪鵬的銷售金額分別為1，056．09萬(wàn)元、460．52萬(wàn)元、352．88萬(wàn)元和326．46萬(wàn)元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0．55％、0．22％、0．13％和0．20％。廈門鎢業(yè)是公司2019年第五大供應(yīng)商、2020年和2021年1－6月的第一大供應(yīng)商，公司向其采購(gòu)合金粉、鈷酸鋰金額分別為4215．86萬(wàn)元、1．721億元和1．632億元。然而公司并未認(rèn)定廈門鎢業(yè)為關(guān)聯(lián)方。
應(yīng)收賬款高企
報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為5．314億元、4．738億元、7．829億元和7．944億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為27．75％、22．88％、29．84％和48．39％。
報(bào)告期各期末，公司壞賬準(zhǔn)備占應(yīng)收賬款的比例分別為0．76％、0．97％、0．57％和0．57％，低于同行業(yè)可比公司的平均值。一方面，部分同行業(yè)可比公司來(lái)自新能源汽車客戶的應(yīng)收賬款金額較大，導(dǎo)致其部分新能源汽車客戶回款周期長(zhǎng)，按單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的客戶多、金額大。另一方面，公司主要客戶為惠普、羅技、索尼、哈曼、飛利浦、松下等跨國(guó)公司、行業(yè)巨頭或其指定的代工廠或PACK廠，資金實(shí)力強(qiáng)，信譽(yù)好，賬期短，付款較為及時(shí)。
公司存貨主要由原材料、庫(kù)存商品、在產(chǎn)品等構(gòu)成。報(bào)告期各期末，存貨賬面余額分別為3．88億元、2．732億元、3．959億元和6．287億元；公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為2，179．58萬(wàn)元、2，185．27萬(wàn)元、2，759．68萬(wàn)元和2，728．28萬(wàn)元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額占存貨賬面余額比例為5．62％、8．00％、6．97％和4．34％。
2020年管理費(fèi)用近乎銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用之和，管理費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同行均值
報(bào)告期各期，豪鵬科技期間費(fèi)用分別為2．848億元、3．435億元、5．135億元和2．390億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為14．87％、16．59％、19．57％和14．56％。其中，公司管理費(fèi)用遠(yuǎn)高于銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用，特別是2020年管理費(fèi)用近乎銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用之和。
報(bào)告期各期，公司管理費(fèi)用分別為1．267億元、1．428億元、2．163億元和8，873．12萬(wàn)元。公司管理費(fèi)用主要包括職工薪酬、辦公費(fèi)、股份支付費(fèi)、咨詢服務(wù)費(fèi)以及折舊與攤銷，上述五項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)占管理費(fèi)用的比例分別為85．22％、83．33％、83．41％和82．58％。其中，公司確認(rèn)的股份支付金額分別為837．34萬(wàn)元、386．46萬(wàn)元、3，829．53萬(wàn)元和0萬(wàn)元。公司的管理費(fèi)用率分別為6．62％、6．89％、8．24％和5．40％，高于同行業(yè)可比公司平均值3．57％、4．25％、4．26％和3．34％。
豪鵬科技一邊大額度的分紅超9億元，一邊募資15億元用于擴(kuò)能，利潤(rùn)總額全靠稅補(bǔ)貢獻(xiàn)，其供應(yīng)商系關(guān)聯(lián)方卻不明示，與供應(yīng)商的數(shù)據(jù)還不一，投資者對(duì)其容忍度幾何，有待上會(huì)環(huán)節(jié)驗(yàn)證。
