鋰電世界  鋰電隔膜未來(lái)兩年仍然看好，產(chǎn)能釋放仍有空間。滄州明珠（002108）鋰電池隔膜一期600萬(wàn)米于2012年正式投產(chǎn)，二期2000萬(wàn)平米于2013年5月正式投產(chǎn)。其中，為配合二期2000萬(wàn)平米生產(chǎn)線的設(shè)備調(diào)試安裝，一期600萬(wàn)米的生產(chǎn)線于13年年初停產(chǎn)，這期間主要以消化前期庫(kù)存為主，而隨著二期生產(chǎn)線的正式投產(chǎn)，目前生產(chǎn)線基本滿產(chǎn)，月產(chǎn)量達(dá)200多平米，預(yù)計(jì)13年產(chǎn)量在1300萬(wàn)平米左右。另外，公司計(jì)劃將一期600萬(wàn)米的生產(chǎn)線進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)改造，改造完成后產(chǎn)能能提升到1000萬(wàn)平米，并于14年4-5月份投產(chǎn)。屆時(shí)公司鋰電池隔膜將形成3條生產(chǎn)線，3000萬(wàn)平米的總產(chǎn)能。

    管道業(yè)務(wù)穩(wěn)定，主要拓展給水管道。PE管道業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)支柱業(yè)務(wù)，擁有滄州本部和蕪湖兩大生產(chǎn)基地，主要用于燃?xì)夤艿篮徒o水管道兩大塊，總產(chǎn)能9萬(wàn)噸。其中，燃?xì)夤艿勒?0%、給水管道占20%。公司PE管道毛利率基本穩(wěn)定維持在20%左右的水平，上下大概有2個(gè)點(diǎn)的波動(dòng)空間。目前公司主要拓展給水管道，收入增速在20%左右，燃?xì)夤艿阑揪S持自然增長(zhǎng)。從近幾年的產(chǎn)銷情況來(lái)看，基本都保持100%的產(chǎn)銷率，13年預(yù)計(jì)產(chǎn)量在8萬(wàn)噸左右。

    BOPA產(chǎn)能仍有空間，毛利率有望進(jìn)一步改善。公司擁有5條BOPA薄膜生產(chǎn)線，其中4條4500噸產(chǎn)能生產(chǎn)線，1條5000噸產(chǎn)能生產(chǎn)線，總產(chǎn)能2.3萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)13年銷量在2.3萬(wàn)噸左右，下半年要好于上半年，主要是由于BOPA下游最大消費(fèi)市場(chǎng)是食品工業(yè)，上半年節(jié)假日少，下半年節(jié)假日多，因此下半年銷售更旺。公司每條生產(chǎn)線實(shí)際產(chǎn)能都有一定的提升空間，2.3萬(wàn)噸并不是公司的銷售瓶頸，未來(lái)仍有一定的增長(zhǎng)空間。

    重慶項(xiàng)目擴(kuò)大銷售區(qū)域，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。公司在重慶市榮昌縣注冊(cè)成立重慶明珠，投3億元建設(shè)“年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸PE燃?xì)饨o水管道項(xiàng)目”和“年產(chǎn)5500噸高阻隔BOPA薄膜項(xiàng)目”，全部為自有資金投建。該項(xiàng)目是為了解決公司產(chǎn)品受銷售半徑的影響，進(jìn)一步提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力和市場(chǎng)占有率。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目明年上半年能夠達(dá)到正常的生產(chǎn)狀態(tài)。

    公司現(xiàn)已形成PE管道、BOPA膜與鋰電池隔膜三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，未來(lái)公司將圍繞這三大業(yè)務(wù)不斷拓展，重慶項(xiàng)目讓公司在拓展市場(chǎng)占有率和提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力上更進(jìn)一步。14年看這三大業(yè)務(wù)的不斷拓展，15年看重慶項(xiàng)目的釋放，我們預(yù)計(jì)13-14年EPS0.45、0.58、0.70元，維持買入評(píng)級(jí)。