CATL收入大幅增長,扣非后歸母凈利潤略有下滑。公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入200.0億元,同比增長34%,歸母凈利潤39.7億元,同比增長31%,主要系公司將持有的普萊德23%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給東方精工,確認處置收益。受到動力電池系統(tǒng)產(chǎn)品降價以及公司研發(fā)投入增加影響,2017年扣非凈利潤率達到12.4%,同比下降7.5個百分點。

CATL出貨量躍居世界第一,行業(yè)集中度持續(xù)提升。2015-2017年公司動力電池系統(tǒng)銷量分別為2.19Gwh、6.80Gwh、11.85Gwh,2017年銷量大幅增長,同比增長74%,2016年公司動力電池銷量位于全球第三,2017年超過松下、比亞迪躍居全球第一,全球市占率從14%提升至17.4%。前十大廠商份額達到72.5%,同比提升2.2個百分點,絕大多數(shù)市場份額已經(jīng)掌握在少數(shù)龍頭公司手中,未來龍頭企業(yè)通過擴產(chǎn)降低成本,強者恒強的格局更加清晰。

CATL在產(chǎn)能規(guī)劃、降本、客戶拓展上盡顯龍頭姿態(tài)。

公司產(chǎn)能擴張或超預(yù)期。公司現(xiàn)有產(chǎn)能17.09Gwh,擬募投24條產(chǎn)線共計24Gwh,CATL已經(jīng)成為目前大眾集團在中國境內(nèi)唯一、全球內(nèi)優(yōu)先采購,應(yīng)用于MEB平臺的動力電池企業(yè),公司擬在歐洲建廠,產(chǎn)能擴張或超預(yù)期。

公司動力電池售價、成本快速下降。2017年公司動力電池系統(tǒng)平均售價1.41元/Wh,同比下降31.59%,單位成本0.91元/wh,同比下降19.46%,毛利率下降9.6個百分點,達到35.25%,依然保持在較高水平。公司對前五大客戶依賴程度下降。國內(nèi)客戶方面,公司與龍頭企業(yè)保持長期合作。國際客戶方面,公司已經(jīng)進入寶馬、大眾等國際一流整車企業(yè)的供應(yīng)體系,2017年公司實現(xiàn)海外收入3.03億元,同比大幅增長266%。公司已經(jīng)與互聯(lián)網(wǎng)造車新勢力蔚來汽車開展合作,積極布局智能汽車領(lǐng)域。前五大客戶銷售額占收入比例由2016年的79%降為2017年的52%,公司對前五大客戶的依賴程度顯著下降。

從CALT供應(yīng)鏈體系及研發(fā)看行業(yè)方向。2017年公司正極材料采購價格上漲12.71%。受到鈷供需格局緊張影響,長期來看動力正極三元材料是中游少有的無降價預(yù)期的環(huán)節(jié),原材料漲價順利向動力電池廠商傳導,正極廠商動力端加工費有望保持穩(wěn)定。

CATL對泰坦新動力采購額增長。4家公司2017年新增采購金額占CATL當年采購金額超過1%,其中包括先導智能全資子公司泰坦新動力。泰坦2016年開始與CATL合作,在后段設(shè)備化成、分容有較強競爭力,產(chǎn)品品質(zhì)逐步被CATL認可。

研發(fā)投入大幅增長,高鎳三元和硅碳負極是重要方向。2017年公司研發(fā)投入16.0億元,同比增長48%,占營收比例達到8.02%,2015年以來公司研發(fā)投入占營收比例逐年提升,重視研發(fā)有助于龍頭公司鞏固市場份額。公司計劃投資42億元于動力及儲能電池研發(fā)項目,研發(fā)內(nèi)容中高鎳三元和硅碳負極是目前最為明確的動力電池降成本方式,在原料鈷價持續(xù)上漲背景下,高鎳三元正極和硅碳負極滲透有望提速,率先量產(chǎn)企業(yè)有望受益。

行業(yè)評級及投資策略:維持行業(yè)“推薦”評級。CATL市場份額躍居世界第一,出貨量增速明顯快于行業(yè)增速,CATL代表了中國動力電池系統(tǒng)制造的最高水平,產(chǎn)能擴張或超預(yù)期,設(shè)備供應(yīng)商持續(xù)受益。從CATL研發(fā)方向看,關(guān)注率先量產(chǎn)高鎳三元正極、硅碳負極企業(yè),正極三元材料是新能源產(chǎn)業(yè)鏈少有的無降價預(yù)期的環(huán)節(jié),原材料漲價順利傳導,單噸盈利穩(wěn)定。